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申万宏源市场反映边际改善的能力正在恢复

发布时间:2019-08-15 10:39:06

申万宏源:市场反映边际改善的能力正在恢复 2018-08-13 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

本期投资提示:

一、客观承认长周期的悲观预期尚难根本扭转,但现阶段已没必要杯弓蛇影,妄自菲薄,市场反应边际改善的能力正在恢复。

前期市场回调主要反映三个层面的担忧:第一个层面:部分投资者对于基建拖底经济心存疑虑,担心基建能否扩张,是否能带来经济效益的问题。第二个层面:部分投资者认可基建的改善,但认为房地产投资数据将回落,所以对于经济总量增速仍不乐观,这部分投资者比较有代表性的一个看法是需求不足,社融的回升存在较大的不确定性。在我们看来,这两个层面的担忧是容易改善的,本周就有相关催化剂落地:2018年铁路固定资产投资额目标由年初规划的7320亿元上调至8000亿元。

发改委表态加大基础设施建设的支持力度,第一个层面的担忧已有效缓解。而我们认为8-9月,新增社融数据逐渐验证(相对2017年同期)企稳回升是大概率事件,第二个层面的担忧也会有缓和的契机。市场第三个层面的担忧是中长期的担忧,部分投资者认为看不到中国转型发展的有效路径,也看不到中国在中美摩擦中破局的有效方案,所以对市场的中长期展望谨慎。

2012年以来的新经济牛市,已经使得主流投资者内心当中的偏好已根深蒂固:偏好减税,而不是扩大财政支出,喜欢减税;偏好扶植新经济的政策,而不是基建刺激。我们客观承认,中长期的悲观预期尚难根本扭转,但这里我们要提示,长期问题未根本解决并不妨碍短期市场有机会。我们关注到一个有趣的市场实验,周三有两个重要的政策文件落地,一是五部委联合发布《2018年降低企业杠杆率工作要点》,文件中真正的边际变化是债转股和放开并购重组,而部分悲观者的解读是又看到了“降杠杆”三个字;二是证监会学习“六稳”,部署下一阶段的五项重点工作,强调放开并购重组和扩大对外开放,而部分悲观者的解读是再融资放量,加剧股票市场减量博弈。而实际的市场实验,明显偏离了悲观者的预期,成长板块在并购重组放开等政策催化下兑现了快速反弹,这说明市场反映积极边际变化的能力正在恢复。这种能力的恢复基于两点:一是市场已经发酵了一些过度悲观的预期,预期修复的空间客观存在;二是前期回调市场长短期的综合性价比均有所改善。

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